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中心观念：年头以来国内微观环境稳中向好，中央及地方政府高度重视推动消费复苏，居民消吃力继续康复，消费决心显着增强，餐饮等消费逐步回暖。在此布景下，食物饮料板块运营基本面亦继续好转。其间，白酒职业景气上升已闪现，高端及区域龙头添加稳健，次高端仍处于康复期，后续主张掌握估值低位时机。群众品方面，复苏构筑主线逻辑，线下消费复苏趋势闪现，餐饮链相关职业将继续获益。一起零食专营店等新途径加快开展，主张掌握零食职业途径革新盈余。此外，部分质料价格已有所回落，企业盈余才能有望逐步修正。
回忆：23年局面稳健，基本面温文复苏。一季度国内出产总值同比添加4.5%，超出商场预期，微观环境稳中向好。中央及地方政府高度重视推动消费复苏，居民消吃力继续康复，消费决心显着增强，社零总额增速加快，餐饮消费逐步回暖，消费对经济添加奉献杰出，一季度奉献率到达66.6%，起到重要支撑效果。行情方面，年头至4月底，食物饮料板块指数累计跌落1.81%，位列31个一级职业的第21位，其间软饮料和啤酒板块体现相对靠前。估值层面，当时板块估值对应曩昔3/5/10年的估值分位数分别为7.54%、42.35%、63.58%，板块仍然具有较高的装备价值。
22年以来，白酒职业量缩价增趋势继续演绎，职业规划不断扩大，名优白酒继续收割商场，会集度继续提高。分价格带看，高端及区域龙头添加稳健，次高端仍处于康复期。
咱们以为职业未来开展出现四大趋势：1）干流产品批价有望再迎上行时刻，酒厂思路改变，强化消费培养，提高动销流速，途径决心上升，干流产品开端具有批价向上的商场条件。2）酒厂推新引领消费晋级，途径重启扩张，头部酒企推新品和拓宽途径的节奏有所加快，运营战略在职业景气上升的大趋势下由防卫逐步转为进攻。3）酱酒开展趋于理性，凭借本钱化标准运营，未来3-5年估计酱酒赛道仍旧是添加较快的赛道。4）趋势四：徽酒一超多强群雄并起，竞赛或有加重。近年来徽酒扩容和晋级由地产酒龙头引领，龙头优势仍然杰出，但跟着全国化名酒及头部酱酒品牌近年来继续加大在华东商场布局以及徽酒龙头活跃变革求变，徽酒竞赛或有所加重。
展望下半年，咱们以为经济复苏大布景下白酒职业景气上升仍是主旋律。3-4月份冷季期间商务消费需求复苏节奏虽有放缓，但龙头酒企遍及控货挺价，途径库存回归正常之下干流大单品批价体现较为坚硬，为全年后续旺季降临奠定杰出途径根底。5月份以来，跟着宴席商场强势复苏，次高端、区域龙头、高端消费需求均有望遭到较强拉动，估计下半年跟着需求端消费志愿上升，干流高端、次高端大单品批价有望进入上升通道，龙头酒企开展将更加沉着。23年头部酒企运营方针遍及较为活跃，当时板块全体估值仍处于合理偏低水位（申万白酒指数PE处于近3年37%分位），咱们以为应该掌握估值低位时机，环绕以下三条主线）成绩确认性强且估值处于低位的高端龙头；2）复苏弹性杰出的次高端酒企；3）经济回暖下具有晋级时机的区域酒龙头。
23年以来，在消费需求继续康复的环境下，叠加部分原资料本钱的回落，群众品板块运营基本面全体向好，出现出以下三大趋势：
1）线下消费复苏趋势闪现，餐饮链继续获益。23年国内交通出行显着反弹，各类线下消费开端复苏，新年期间餐饮康复显着。五一期间出游人数打破历史记录，旅行相关消费开销也大幅提高。餐饮等线下消费的回暖既有利于带动啤酒、饮料等职业的现饮消费需求添加，一起也推动餐饮供应链相关的预制半成品、调味品等职业运营景气量上升。
2）抢途径盈余，零食新途径正当时。近年来零食专营途径开展迅速，杰出产品性价比，继续优化供应流程，提高运营功率，让利终端顾客。特别是关于新一代的年青集体，更加重视产品消费的实用性。此外，杰出性价比的战略也使得零食专营受下沉商场喜爱。
3）原资料体现分解，部分职业本钱有望改进。阅历22年的质料本钱上升后，23年部分原资料价格现已有所回落。其间，使用较为广泛的PET、纸箱等包材本钱下降趋势较为确认。而在质料方面，啤酒质料麦芽、卤味质料鸭副产品等同比有所上涨，而生鲜乳、大豆、油脂等质料均有回落。
1）需求复苏不及预期，近年来受微观环境等要素影响经济添加有所降速，国民收入添加亦遭到影响，未来中短期居民收入增速康复节奏和消吃力的提高节奏或许不及预期；2）食物安全危险，近年来食物安全问题始终是顾客的重视热门，工业链企业尽管不断提高出产质量管控水平，但由于工业链较长，触及环节及企业较多，仍然存在食物质量安全方面的危险；3）本钱动摇危险，近年来食物饮料上游大宗产品价格动摇起伏有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原资料价格动摇影响较小，可是等级低酒和调味品等群众品本钱占比较高的品类盈余水平或许受原资料价格动摇影响相对较大。
1）家居：受疫情后线下终端客流削减影响、地产低迷以及订单存在时刻差影响，22Q4和23Q1家居板块承压显着，已过成绩低点，估计23Q2成绩逐步完成，23年二三四季度成绩增速值得等待。地产继续改进下有望支撑家居板块估值，引荐成绩完成才能强的标的，优选定制；2）纺服板块：运动服饰23Q1板块流水增速稳健、复苏需必定的时刻进程，估计Q2进入低基数区间后流水增速有望进一步快于Q1，折扣率有望显着康复。非运动服饰板块23Q1板块全体复苏、高端男装抢先估计复苏弹性将继续环比向上，看好全年成绩改进弹性；3）黄金珠宝及美护：金价上涨+疫情后康复+饰品化继续提高黄金需求，2月份后医美进入快速康复期，估计黄金品类有望继续高增，看好医美疫后成绩反弹。4）造纸包装：造纸Q1成绩全体承压，高浆价库存接连到Q1所造成的，估计浆价下行带来的本钱改进在Q2-Q3开端逐步体现，Q1利润率分解继续。
受疫情后线下终端客流削减影响、地产低迷以及订单存在时刻差影响，22Q4和23Q1家居公司承压显着，为成绩低点。展望23Q2和23年，家居公司2月“开门红”+“315大促”订单将逐步在Q2转化，估计23Q2家居公司成绩逐步完成，23年二三四季度成绩增速值得等待。且地产出售、竣工数据在22年5-6月低基数上增速有望回暖，给予家居板块稳健的估值支撑。引荐成绩完成才能强的标的。
运动服饰23Q1板块流水增速稳健、复苏需必定的时刻进程，估计Q2进入低基数区间后流水增速有望进一步快于Q1，折扣率有望显着康复。非运动服饰板块23Q1板块全体复苏、高端男装抢先估计复苏弹性将继续环比向上，看好全年成绩改进弹性。
板块自22Q4开端承压，23Q1压力接连，23Q1内销有所改进，外销仍疲软。后续展望：23年3月纺织品、服装出口同比转正，改变接连6个月下滑趋势，Nike等首要海外品牌库存周转天数环比开端环比改进，等待在Q2-3完结库存去化，带来订单拐点。
黄金珠宝：获益于金价上行+线黄金品类接连高增态势，镶嵌逐步复苏、培养钻石价格下滑显着。展望2023年，估计后续黄金品类仍占优、有望继续高增，镶嵌复苏下有望奉献成绩增量，培养钻石毛坯价格估计仍有承压。美护：经济承压和线年医美板块增速放缓，其间1Q23为复苏期，运营修正增速提高、职业基本面企稳上升。看好疫后求美需求开释，品牌内部分解加重、强者恒强。
造纸Q1成绩全体承压，高浆价库存接连到Q1所造成的，估计浆价下行带来的本钱改进在Q2-Q3开端逐步体现，Q1利润率分解继续。
1）原资料价格动摇危险：职业界部分公司处于工业链中上游，需求收购各类大宗产品作为原资料进行加工制作，直接资料收购本钱占公司总本钱比重较高。原资料价格动摇将直接影响公司盈余才能。2）职业竞赛加重：家居职业进入从高速步入中高速添加的换挡期，加之职业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能开释、客流碎片化等要素相互交杂，内外部要素的改变导致职业竞赛将从产品价格的低层次竞赛进入到由品牌、网络、服务、人才、办理以及规划等构成的复合竞赛层级上。商场竞赛的加重或许导致职业均匀利润率的下滑，然后对公司的运营成绩带来不确认性影响。3）消费需求不达预期：疫后决心修正仍需求必定时刻，现在国内外商场的运营环境、供应链也将面对不确认性，然后对公司出产运营方针达到带来不确认性。
商社职业复苏具有继续性，优中选优【1】社服板块出行链已从垂青康复数量向质量搬运，主张重视收入康复优于客流康复的业态，即可以继续提高客单价，如部分人工景区及博彩。【2】化妆品重视掌握顾客性价比寻求，龙头公司提高市占比例，完成国产代替晋级生态位。医美高端产品及组织端有望完成继续景气。【3】零售板块看好人民币及黄金信誉扩张，居民黄金消费需求旺盛及一带一路下的跨境人民币开展时机。别的，家居等专业卖场的线下使用场景存在构建数据财物的巨大潜力。
免税板块：供应端离岛免税重视客单价的质量提高以及三亚海口的高端商圈树立，一起一带一路与海南自贸港的建造休戚相关，需严密方针支撑。需求端化妆品消费短期承压，世界出行铺开后机场免税店价格竞赛力强势回归，关于我国免税业仍是攫取比例的时机。重视途径才能继续增强以及产品结构深度调整。
旅行、博彩：旅行板块在疫后仍主张要点重视存在轻财物扩张才能、供应优质立异、修正完成度高的优质天然景区和休闲休假标的。博彩板块主张重视澳门博彩业ggr快速修正下龙头的康复结构性优势和非博彩事务成长性。
酒店：供需盈余及ADR自动年内修正，供需紧平衡下重视开店及储藏占位效应、中高端品牌势能、集团和工业链赋能等。短期签约未很多进入下仍存供需窗口盈余期，年内需求仍有支撑。酒店板块中长时刻龙头格式较好，供应会集、竞赛格式安稳、降费及结构晋级预期等α+β逻辑兼具。
餐饮：疫后龙头以及优质赛道的竞赛格式有必定改进，重视职业趋势改变盈余，年内估计归纳壁垒较强+成长性或第二曲线兼具的α标的将迎重要时机。
化妆品：年报和一季报反映出的线上流量增速放缓带来了各家对多途径运营的才能应战。初期新途径经过营销等方法易取得增量，但长时刻各途径之间的阻隔以及品牌心智的保护将成为运营实力的长时刻体现。抖音本年进军货架后关于618大促估计也将全力反击，因而产品以及途径才能杰出的公司有望在新途径弯道超车。要点重视龙头公司的比例提高逻辑。
医美：职业合规化开展再迎监管，商场对方针趋势已有较充沛认知，更重要的是龙头公司本身α的长时刻完成度凹凸。本年以来，多家公司在高基数情况下仍然完成了亮眼的体现，线下需求康复清晰，且新产品的推出也带动头部公司增速显着快于职业均匀。后续来看，一方面重视管线产品的落地周期，另一方面咱们再度着重长时刻应从消费逻辑看医美，具有C端灵敏度和组织端把控度的公司将继续抢先。
零售珠宝板块：1、黄金珠宝：美元加息回流带来的人民币和黄金信誉扩张。看好黄金价格关于需求端的强支撑。2、出口交易：重视一带一路时机以及人民币世界化，一起中低端外贸习惯当下全球经济环境。3、专业零售：看好二手房商场交易量的继续盘活以及本年会集开释的家居建材零售需求大环境下，推动家居卖场数字财物建造的业界抢先标的。
危险提示：1、世界香化品牌在我国商场的认可度继续下降，因地缘政治要素及全球经济要素导致中心层次的精品品牌出售承压，关于免税职业亦存在价格以外的竞赛压力。2、酒店职业受外冲冲击导致的出清基本完结但运营拐点重复调整，且头部企业的储藏门店数量添加面对瓶颈，加盟商资金压力以及开店志愿或许遭到影响，从而影响到酒店职业供应出清，头部加快开展的逻辑完成。3、餐饮高速开店带来办理才能和储藏的缺乏，引起单店运营功率出现下滑，从而灵敏反映在成绩端；副牌开发、产品立异、工业链延伸不及预期；微观经济动摇继续影响旅企现金流情况及新模式开发和验证进展。4、化妆品职业流量转化功率不及预期，流量获取本钱不断提高，国内品牌全体培养需要时刻，面对世界品牌直接经过价格竞赛战略带来的压力。5、医美监管趋严带来心情面影响；上游企业新品开发、获批进展不及预期；产品端竞赛更加剧烈；医美组织外延拓张不顺，新组织盈亏平衡期较长，手术分级制度推行导致进入门槛太高级。6、美联储或许转为降息而且欧美或许关于人民币世界化进行干涉，金融商场危险或许传到至交易系统内。7、金价大幅动摇导致居民消费志愿遭到影响，成婚人数和新出生人口的继续下降或许影响到庆典类黄金珠宝的终端需求。
农业的周期特点决议了出资者首要要从微观视点对各赛道所在周期阶段有清晰判别，这是农业板块出资的根底；其次，要经过微观数据的亲近盯梢，对周期等级和继续时刻进行评价，这是决议板块出资时机巨细的中心；最终，自上而下细化到个股的挑选，发掘最具出资时机的相关标的。从2023上半年板块基本面走势看，不同赛道的景气量分解显着，生猪饲养与黄羽鸡饲养均处于景气低谷，白羽鸡饲养则脱节低迷出现超预期景气上行；而处于上游的饲料、动保与种子板块则利多与利空要素交错，景气量全体体现平平；宠物消费则严峻受海外需求不振限制而体现欠安。展望下半年，咱们仍主张以景气复苏预期下的饲养赛道作为出资主线，重视宠物新经济下的出资时机，一起统筹上游赛道优质轻视值个股的出资时机。
当时为去库存与被迫去产能并行阶段，去库存即新年前未出的大猪及新年后压栏育肥猪需连续出清；去产能首要来自于冬春季猪病带来的被迫去产能，而后续若工业现金流继续萎缩以及对未来行情预期逐步转弱，或将引发自动去产能。从全年猪价走势上，咱们仍以为猪价“前低后高”概率大，全体来看，咱们以为全年生猪均价仍有望在本钱线以上。
白鸡：展望23H2供应端受前期引种中止影响，产品代鸡苗供应或边沿削减；需求端随消费继续复苏有望体现杰出；供需两层利好下职业景气量值得等待。黄鸡：展望后市，考虑到曩昔两年爸爸妈妈代种鸡产能去化较为完全，且当时产能传导至产品代仍需必定时日，估计本年产品代毛鸡供应全体偏紧。随气候逐步转暖及消费继续上升，估计黄鸡需求有望上行。
当时海外宠物食物价格继续上涨，一起自22Q4开端，海外客户库存调整导致首要宠企短期成绩承压，未来跟着通胀趋于平缓以及原资料价格安稳，海外商场需求拐点有望于下半年到来。国内商场现在处于量价齐升阶段，供应和需求端均体现出显着的添加动力，国产品牌竞赛力不断提高。展望未来，跟着国内商场潜力的充沛发掘，以及海外商场逐步复苏，职业有望迎来较好的开展。
危险提示：突发事件导致商场行情大幅动摇的危险；饲养职业疫病的危险；农产品价格动摇的危险；极点气候的危险；下流消费复苏不及预期等。
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